万华化学：产品量价齐升 上半年净利预增已超去年全年

随着全球疫情缓解，下游市场需求好转，叠加部分海外化工装置受天气、运输等因素影响，导致全球供应紧张，化工原料价格上涨，国内化工上市公司开始充分享受行业的高景气带来的超额收益。

A股化工龙头万华化学（600309）近日发布了2021年半年度业绩预增公告，预计报告期内实现归母净利润134-136亿元，同比增长373%-380%；其中二季度单季实现归母净利润68-70亿元，同比增加365%-379%，环比增加2.4%-5.4%。2020年，万华化学全年实现净利润100.41亿元，其上半年实现净利润已超过2020年全年水平。

国内化工品巨头 持续扩大产能优势

万华化学主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），乙烯、丙烯及其下游HDPE、LLDPE、PP、PVC、丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。是一家全球化运营的化工新材料公司，其产品被广泛运用于建筑保温、轻工纺织、汽车家电等领域。目前，万华化学已经成为全球聚氨酯的最大生产企业。

聚氨酯是一种特殊材料，最早是在20世纪30年代由德国科学家研发而成，德国科学家将液态的异氰酸酯和液态聚醚或二醇聚酯缩聚生成一种新型材料，该材料的物理性能参数与当时的聚烯烃材料并不相同，科学家将其命名为聚氨酯。

聚氨酯弹性体性能介于塑料和橡胶之间，具备耐油、耐磨、耐低温、耐老化、硬度高、有弹性的属性，被广泛应用于家居领域、建筑领域、日用品领域、交通领域、家电领域等。

在聚氨酯方面，万华化学从1993年开始自主研发MDI生产技术，历经28年，将单套年产能从1万吨扩大到110万吨，装置规模、产品质量、综合竞争力全球领先；TDI技术成功跻身世界一流水平，成为全球聚氨酯行业的领头羊。

2021年上半年，随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转，MDI需求持续向好，持续景气。上半年，万华化学烟台MDI装置技改扩能完成，产能从60万吨/年提升至110万吨/年，产能的扩张进一步提升了公司MDI的盈利能力和市场竞争力。

此外，万华化学聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2020年底投产，2021年正式进入业绩释放期，石化产业链盈利能力大幅增强。公司还拟继续加大石化项目领域投资力度：拟出资24亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。石化业务是万华化学的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。

2019年，万华化学在国内MDI的市场份额已经超过40%，在全球MDI的市场份额也已经超过20%，是当之无愧的世界聚氨酯龙头。异氰酸酯和聚醚多元醇同为聚氨酯的主要原料，在异氰酸酯领域，万华化学已成为全球最大的MDI供应商。

此外，在石化方面，2015年万华化学PO/AE一体化项目全面建成投产；2021年百万吨乙烯项目一次性建设成功，大大增强了市场竞争力。在精细化学品和新材料方面，万华化学拥有全球产业链最完整、最具有综合竞争力的ADI和特种胺制造技术，行业领先的水性聚氨酯分散技术、水性原料制造技术。

研发驱动成长 不断切入新材料赛道

除了产能方面的规模优势，业绩的高速增长，主要得益于万华化学已经进入研发驱动成长的新时代，最近几年在技术上不断取得突破，公司每年的研发投入也都保持稳定上升的态势。聚氨酯由异氰酸酯和聚醚多元醇反应而来，聚醚多元醇的上游产品是环氧丙烷，国内环氧丙烷生产工艺的主流是高污染、高能耗的氯醇法，而环保技术如PO/MTBE等被少数几家国外大企业把持，技术上长期受制于人。

2010年开始，万华化学下定决心突破环氧丙烷的环保化生产。在引进PO/MTBE技术后，公司开始国产化尝试并在此基础上突破技术壁垒，自主研发了环保技术PO/SM和POCHP。

目前，万华化学已经掌握了环氧丙烷生产的两项世界级技术，也成为国际上唯一一家掌握三种最先进环氧丙烷技术的企业。

除了传统的聚氨酯业务，万华化学还在不断切入新的赛道，比如说TPE（热塑性弹性体）。TPE是一种兼具橡胶和热塑性塑料特性的材料，TPE在室温下与硫化橡胶性质相似，而在高温下又与热塑性树脂性质相同，能够塑化成型或者再成型，是继天然橡胶和合成橡胶之后的第三代橡胶。

TPE弹性体材料全球市场规模550万吨，堪比MDI，受益全球汽车行业的快速发展，近十年消费复合增速达到6.4%。而其中POE作为性能优异的第四代TPE材料，近十年消费复合增速高达9.8%。目前国内还没有厂家生产POE，所用的POE弹性体产品全部依赖进口，目前技术掌握在美国和日本少数几家公司手中。作为国内的化工巨头，万华化学率先切入这一赛道，有望在2025年之前有20万吨的POE产能。

此外，柠檬醛和尼龙12生产技术均被欧洲跨国公司高度垄断，万华化学坚持在这两个领域的投入。柠檬醛中试项目成功，并完成可研，正在推进产业化，预计2023-2024年投产；尼龙12已经规划投资，2022年正式量产。

万华化学和上海交通大学联合完成的“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目还通过了中国石油和化学工业联合会成果鉴定，攻克了L-薄荷醇生产成套工艺技术，投产建成1000 吨/年的工业化示范装置，成为全球第四家掌握薄荷醇生产技术的企业。

目前，万华化学多点开花，在新能源储能材料、水处理、香料和营养化学品、可降解塑料、高性能塑料等方面持续发力，投入了更多的资源进行前瞻性的技术研究，打造全球一流的高端新材料企业。其目标是，到2025年，进入全球化工10强，2030年成为具有全球一流竞争力的世界500强企业。览富财经将对其持续关注。