7家子公司亏损均超500万！桃李面包业绩增速探底？

2020年，桃李面包营业收入同比增速仅为5.66%，为上市以来最低点。此外，2021年第一季度，其业绩呈现出增收不增利态势，其中营收同比增加0.31%，归母净利润同比减少16.27%

《投资时报》研究员 林申

连续多年营业收入同比增速均为两位数的 面包第一股 桃李面包股份有限公司（下称桃李面包，603866.SH），2020年营收增速探底。

Wind数据显示，自2015年上市至2020年，该公司营业收入同比增速已经呈现出下滑趋势，由24.55%逐步下降至5.66%，这从一定程度上凸显出其营收规模扩张的速度已有所放缓。

除营收同比增速收窄外，近两年该公司毛利率也有所下降。具体来看，2015年至2018年，其毛利率处于连续上升的通道，分别为34.89%、36.13%、37.7%及39.68%。进入2019年及2020年后，则呈现出连续下降的趋势，分别为39.57%、29.97%。

可以看到，该公司2019年毛利率虽然较2018年有所下滑，但下降幅度较小，几乎可以忽略不计，而2020年毛利率则较2019年大幅下降近10个百分点，且已经低于上市之初2015年34.89%的毛利率。

此外，近几年该公司产能利用率也有所下滑。《投资时报》研究员注意到，2018年 2020年，其产能利用率分别为95.93%、91.87%、89.43%，已有走低趋势。

对于营收增速的缩窄以及毛利率下降等相关事宜，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司，但截至发稿尚未收到回复。

营收增速放缓

日前，桃李面包披露2020年年度报告。年内，该公司实现营业收入59.63亿元，同比增加5.66%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长29.19%。

在新冠肺炎疫情影响下，桃李面包2020年营收及归母净利润全部实现同比正增长实属不易。但若仔细剖析来看，该公司近五年营业收入同比增速却整体呈现出收窄趋势。

据公开资料显示，桃李面包于2015年12月22日正式在上交所挂牌上市，2015年至2020年，其营收规模处于连续上升通道，已由2015年的25.63亿元增加至2020年的59.63亿元，年复合增速为18.4%。

与此同时，若以营业收入同比增速来看，据Wind数据显示，该公司营业收入同比增速已由2015年的24.55%下降至2020年的5.66%，五年内下降近20个百分点。

此外，桃李面包同时披露的2021年第一季度业绩报告显示，期内，其营业收入为13.27亿元，同比增加0.31%；归母净利润为1.63亿元，同比下降16.27%。

对此该公司在一度业绩快报中表示，2020年一季度受疫情影响，多数同行及餐饮行业未及时复工营业，为配合各地民生保供工作，公司率先实现复工复产，及时满足了消费者的需求，面包成为更多人的首选。

另外由于疫情原因，公司促销活动减少，返货率及折让率都低于今年同期，同时受国家阶段性社保减免政策影响，其各项成本费用亦低于今年。因此，该公司去年同期业绩增长较高，使得基数较大，而今年费用增长使得净利润有所下滑。

照此来看，随着市场经济活动逐渐回归正常，桃李面包所享受的减免政策能在多长时间内降低该公司成本费用仍是未知数，其业绩变数也随之增加。

桃李面包2015年至2020年营业收入及营业收入同比增速表现

数据来源：根据公司公开资料整理

东北地区营业成本占五成

桃李面包起家于辽宁省丹东市，经过多年发展，该公司将经营触角延伸至全国多个地区。数据显示，截至2020年底，其纳入合并财务报表范围的共计37家子公司，如成都桃李、西安桃李、深圳桃李等，覆盖华北、东北、华东、华中、华南、西南、西北地区。

分区域来看，据年报数据显示，2020年该公司在东北地区营收高达28.01亿元，占当期总营收的比重为46.97%。可以说，仅东北地区便几乎贡献了桃李面包总收入的一半。

若从营业成本角度来看，东北地区也占据着绝对份额。数据显示，2020年，该公司营业成本为41.76亿元，其中，东北地区营业成本为20.1亿元，占其当期营业成本的比例为48.13%。

以此来看，一方面，即便该公司经营领域几乎覆盖了全国所有地区，但东北地区仍为其主要的收入来源地，相较于其他地区，东北地区的市场地位不可动摇；另一方面，在营收占比近一半的同时，东北地区营业成本在该公司总成本中的占比也居高不下，这也从一定程度上凸显出东北地区盈利空间有所收窄。

此外，《投资时报》研究员查阅公开资料注意到，2020年，桃李面包继续加大力度拓展华东、华南等新市场，增加对重点客户的投入，在此过程中，其华东、华南、华中地区的营业成本也处于上升通道，分别同比增加28.13%、37.31%、643.49%。

反观桃李面包37家子公司的表现可以看到，年报数据显示，在其37家子公司中，有17家亏损，占比为45.95%。其中，7家子公司亏损额超过500万元，分别为上海桃李（净利润-653.62万元）、深圳桃李（净利润-1385.76万元）、江苏桃李（净利润-973.4万元）、福州桃李（净利润-506.62万元）、厦门桃李（净利润-552.82万元）、南昌桃李（净利润-627.08万元）、海南桃李（净利润-523.87万元）。

品牌竞争激烈

目前，我国面包行业竞争格局较为分散，产品竞争激烈且同质化现象严重，行业集中度有待提升。

据中国食品工业协会统计显示，面包产品主要分为短保（4 15天），中保（30 60天）和长保（约6个月），在短保领域的代表品牌主要有桃李手撕面包、宾堡手撕切片面包、曼克顿、美焙辰。

可以说，在短保面包赛道中，桃李面包正在面临着新老竞争对手的挤压。

世界第一大烘焙食品生产企业宾堡集团曾于2018年收购曼可顿，借以扩大在中国的市场份额；达利食品推出新品 美焙辰 ，进军短保面包市场。同时，三只松鼠、盐津铺子等休闲食品生产商也开始发力烘焙产品，如三只松鼠曾提出 国民好烘焙 概念，积极探索TO C直发模式，拓展深耕短保市场。

同时，类似于盒马、便利店等渠道的自有品牌或专供品牌也在增多，产品更新速度更快，这也在一定程度上挤压了桃李面包的市场。

此外，需要注意的是，面包作为快消品，产销量受天气状况、节假日等影响较大；同时，考虑到气候因素，面包在冬季和夏季的保质期存在较大差异。基于上述因素，该公司的生产销售模式采用 中央工厂+批发 模式，主要依托商超系统来对接消费者开展销售，并没有自身独立的门店，而未来在消费升级发展趋势下，独立的线下门店的缺乏或将会降低消费者对该公司品牌的接触率及消费者粘性，并对业绩造成不利影响。