《金证研》南方资本中心 青石/作者 欢笙 映蔚/风控
经过几十年的发展，空气过滤器可广泛用于家用及商用电器、汽车、轨道交通、航天等，2019年，国内洁净设备市场规模已超过900亿元，预计至2024年将超过1,400亿元。而回顾空气洁净行业的发展，每个阶段的发展和进步都源于制造业技术升级带来的对生产环境要求的提高。未来，美埃（中国）环境科技股份有限公司（以下简称“美埃科技”）将面临怎样的技术升级挑战？尚未可知。
观其背后，2018-2020年，美埃科技应收款占营业收入的比例超四成，且高于同行可比公司均值。与此同时，美埃科技净现比、收现比均低于1。除此之外，美埃科技信披现“罗生门”，其募投项目投资总额、产能规模，与环评报告对不上。而其招股书披露初中效过滤器的产能，或比环评报告“缩水”，该产品的产能利用率或遭“拔高”。令人唏嘘的是，美埃科技的两家交易逾千万元采购额的供应商，质量管理体系认证证书已撤销。
一、收现比、净现比均不足1，应收款占营收比重逐年攀升或存赊销
一般情况下，净现比及收现比越大，企业盈利质量或越高。而近年来，美埃科技收现比、净现比均低于1。
据签署日为2021年6月4日的招股书（以下简称“6月版招股书”）及签署日期为2021年9月9日的招股书（以下简称“招股书”），2017-2020年以及2021年1-3月，美埃科技的营业收入分别为4.08亿元、6.4亿元、7.92亿元、9.03亿元、2.12亿元，2018-2020年分别同比增长56.85%、23.85%、13.94%；同期，美埃科技净利润分别为2,291.66万元、3,513.36万元、7,128.32万元、8,246.54万元、2,306.06万元，2018-2020年分别同比增长53.31%、102.89%、15.69%。
需要指出的是，近年来美埃科技赊销或加剧。
据招股书，2018-2020年以及2021年1-3月，美埃科技的应收账款、应收票据和应收款项融资合计（以下合称为“应收款”）分别为2.53亿元、3.4亿元、4.51亿元、4.04亿元，即2018-2020年及2021年1-3月，美埃科技应收款占营业收入的比例分别为39.54%、42.89%、49.92%、190.61%。
据招股书，美埃科技三家同行业可比公司分别为重庆再升科技股份有限公司（以下简称“再升科技”）、浙江金海高科股份有限公司（以下简称“金海高科”）、亚翔系统集成科技（苏州）股份有限公司（以下简称“亚翔集成”）。
据同花顺iFinD数据，2018-2020年，再升科技的营业收入分别为10.82亿元、12.52亿元、18.84亿元，应收款合计分别为3.79亿元、5.35亿元、6.62亿元；同期，其应收款占营业收入的比例分别为35.01%、42.71%、35.15%。
2018-2020年，金海高科营业收入分别为5.65亿元、6.49亿元、6.93亿元，应收款合计分别为1.62亿元、1.97亿元、2.29亿元；同期，其应收款占营业收入的比例分别为28.68%、30.38%、33.1%。
2018-2020年，亚翔集成营业收入分别为22.56亿元、18.7亿元、9.29亿元，应收款合计分别为6.58亿元、8.71亿元、2.39亿元。同期；其应收款占营业收入的比例分别为29.17%、46.61%、25.69%。
可见，2018-2020年，上述三家同行业可比公司应收款占营收比重的均值分别为30.95%、39.9%、31.31%，而同期，美埃科技应收款占营业收入的比例，高于同行业可比公司均值。
另一方面，2018-2020年，美埃科技的收现比与净现比均不足1。
据招股书，2018-2020年以及2021年1-3月，美埃科技经营活动产生的现金流量净额分别为-1,027.63万元、3,266.67万元、1,514.78万元、5,833.33万元；即2019-2020年，美埃科技的净现比分别为0.46、0.18。
2018-2020年及2021年1-3月，美埃科技的经营活动现金流入小计分别为62,868.9万元、60,536.15万元、66,593.1万元、27,529.55万元；即2018-2020年，美埃科技的收现比分别为0.98、0.76、0.74。
不难看出，2018-2020年，美埃科技应收账占营收比重逐年增长，赊销或加剧的另一面，其净现比、收现比均不足1。事实上，美埃科技募投项目存在的问题也不容小觑。
二、投资总额、新增产能数据与环评报告“打架”，信息披露现“罗生门”
值得关注的是，美埃科技招股书与环评报告中，关于一项目新增产能数据、投资总额“对不上”，美埃科技信息披露真实性或遭拷问。
据招股书，本次上市，美埃科技拟募集7.14亿元，分别用于“生产扩能项目”、“研发平台项目”、“补充流动资金”。
其中，“生产扩能项目”投资总额以及拟投入募集资金金额均为42,298.69万元。该项目的环评备案号为宁经管委行审环许[2020]137号，项目备案号为江宁审批外字[2020]5号，实施主体为美埃科技。而项目的建设地点为江苏省南京市江宁区秣陵街道骆西路以南、苏源大道以东的公司自有土地，即南京市江宁区秣陵街道蓝霞路101号。
据南京市江宁区政府2020年9月4日公示的《美埃（中国）环境科技股份有限公司空气净化产品和系统生产项目环境影响报告表》（以下简称“环评报告”），项目名称为“空气净化产品和系统生产项目”的项目，批准文号为江宁审批外字[2020]5号，建设主体为美埃（中国）环境科技股份有限公司，建设地点为南京市江宁区秣陵街道蓝霞路101号。
也就是说，通过批准文号、建设主体、建设地点等信息可知，该环评报告披露的“空气净化产品和系统生产项目”，与美埃科技招股书披露的“生产扩能项目”或为同一项目。
“蹊跷”的是，关于上述项目的投资额，招股书与环评报告披露的数据却“相去甚远”。
据环评报告，“空气净化产品和系统生产项目”的总投资额为18,310万元，后为提升其行业规模和市场地位，美埃科技决定对现有“空气净化产品及系统生产项目”进行调整，该项目取得南京市江宁区行政审批局“关于调整空气净化产品和系统生产项目建设规模及投资规模备案通知书”，调整的主要内容为：投资126,339万元，在现有的南京市江宁区秣陵街道蓝霞路101号新建2#厂房并利用现有1#厂房三楼闲置仓库，新增27条过滤器生产线。
需要指出的是，环评报告另一处地方披露，“空气净化产品和系统生产项目”投资金额为18,310万美元，其中环保投资460万元。
据国家统计局数据，2020年全年人民币平均汇率为1美元兑6.8974元人民币。
倘若按全年的平均汇率折算，美埃科技“空气净化产品和系统生产项目”的投资金额或是人民币126,291.39万元，接近上述披露的投资126,339万元。即招股书披露的“生产扩能项目”投资总额，比环评报告少了逾80,000万元，令人费解。
除了投资金额“打架”以外，关于该募投项目的新增产能情况也存在矛盾。
据环评报告，“空气净化产品和系统生产项目”建成后，可新增产能包括初中效空气过滤器16万片、空气净化设备器24万台、高效过滤器及PTFE过滤器合计为63万片、EAC电子过滤器为35万台、化学过滤器为3.48万片、厨房除油烟净化器2.44万台、废气治理系统108套、空气消毒机及医疗设备7万台。
而据招股书，美埃科技披露“生产扩能项目”建成后，可形成产品产能包括FFU EFU净化设备24万套、初中效过滤器144万片、高效过滤器30万片、化学过滤器18万片、静电过滤器32万套、厨房除油烟2.38万套、废气治理方案108套、生物医药行业空气过滤解决方案7万套。
需要指出的是，据招股书释义，“初中效空气过滤器”即为“初效过滤器”和“中效过滤器”的合称，而“EAC电子过滤器”即为“静电过滤器”。
可见，招股书披露的初中效过滤器和化学过滤器的新增产能，比环评报告披露的新增产能分别多出128万片、14.52万片。此外，招股书披露的静电过滤器新增产能则比环评报告披露的新增产能减少了3万片。
这意味着，关于募投项目“生产扩能项目”，环评报告与招股书披露的投资总额与新增产能，均分别出现“两个版本”。美埃科技的信息披露真实性迷雾重重。
三、初中效过滤器产能数据与环评报告“对垒”，实际产能利用率或遭“拔高”
然而问题并未结束。美埃科技招股书披露初中效过滤器的产能，或比环评报告“缩水”。
据招股书，美埃科技产品主要为风机过滤单元、高效过滤器、初中效过滤器、化学过滤器、静电过滤器、空气净化器、工业除尘除油雾设备、VOCs治理设备等。
其实，历史上，美埃科技也存在扩产项目的建设。
据环评报告，2014年，美埃科技，投资4,400万美元在南京市江宁区秣陵街道苏源大道蓝霞路101号建设“空气净化产品及系统生产项目”，新厂建设规模为：年产初中效空气过滤器200万片、空气净化设备40万台。而该项目于2015年1月5日已经取得南京市江宁区环保局的环评批复，并于2018年3月通过环保竣工验收。
环评报告显示，2019年，美埃科技扩大生产规模，建设“空气净化产品生产线和系统生产技改项目”，该项目于2019年9月取得南京江宁经济技术开发区管理委员会行政审批局批复（经宁管委行审环许[2019]46号），截至环评报告编制日期2020年8月该项目尚未验收。上述两项目实施后，美埃科技全厂有初中效空气过滤器200万片、空气净化设备40万台，高效过滤器生产工艺18万片/年、PTFE过滤器18万片/年、EAC电子过滤器18万片/年、化学过滤器18万片/年、民用过滤器181万片/年、样机1,000台/年的生产能力。
这意味着，截至2018年3月，美埃科技“空气净化产品及系统生产项目”已竣工验收，美埃科技的初中效过滤器年产能或达到200万片，空气净化设备年产能或达到40万台。
而招股书关于上述项产品的产能数据，或存缩水“异象”。
据招股书，2018-2020年及2021年1-3月，美埃科技初中效过滤器的产能分别为129.52万片、137.05万片、149.6万片、37.4万片；同期产量分别为127.7万片、139.5万片、166.8万片、49.81万片。
据招股书，2018-2020年，美埃科技初中效过滤器的产能利用率分别为98.6%、101.79%、111.5%。而2018年3月。
倘若美埃科技初中效过滤器的现有产能按200万片/年测算，2018-2020年，美埃科技初中效过滤器的实际产能利用率或分别为63.85%、69.75%、83.4%。
面对上述情形，仅来自2018年竣工验收的“空气净化产品及系统生产项目”形成的产能，美埃科技初中效过滤器年产能或达到200万片，而招股书披露该产品2018-2020年的产能数据，均不及前述一个历史项目的产能数据，其初中效过滤器其“缩水”的产能背后，是否存在产能利用率遭“拔高”的嫌疑？尚未可知。
四、两家供应商累计撑起千万元采购额，质量管理体系认证证书已撤销
需要指出的是，美埃科技的两家供应商，质量管理体系认证证书已撤销。
据招股书，报告期内，无锡市金瑞净化设备有限公司（以下简称“金瑞净化”）系美埃科技前五大OEM供应商之一。2018-2020年以及2021年1-3月，美埃科技对金瑞净化采购金额分别为393.04万元、679.65万元、760.72万元、138.84万元，合计超1,900万元，采购产品为空气净化设备。
据招股书，报告期即2018-2020年以及2021年1-3月，美埃科技根据发展的需要，对家用/商用空气净化器、过滤器产品、送风口等相对成熟且标准化的产品采用少量OEM生产以补充产能。OEM模式即是由品牌商提供产品外观设计、图纸等产品方案，供应方负责生产等环节，根据品牌商订单代工生产，最终由品牌商销售。
据全国认证认可信息公共服务平台，截至查询日期2021年11月1日，编号为NOA157385的证书是金瑞净化仅有的一项认证证书，认证项目/产品类别为质量管理体系认证ISO9000。该证书认证覆盖的业务范围为空气净化设备（空气过滤器、高效送风口）的设计开发、生产、销售和售后服务的证书，颁证日期为2015年6月29日，证书到期日为2018年6月12日。而该证书于2016年9月28日被撤销。
需要指出的是，自金瑞净化2016年9月28日被撤销质量管理体系认证证书后，美埃科技仍与其存在合作，累计交易金额上千万元。
无独有偶，美埃科技存在与另一认证被撤销的供应商进行交易，且交易近金额两千万元。
据6月版招股书及招股书，2017-2018年，北海冠玮科技有限公司（以下简称“北海冠玮”）分别为美埃科技第一大、第二大OEM供应商，采购产品为空气净化设备。2017-2018年，美埃科技对北海冠玮的OEM采购金额分别为1,371.41万元、628.21万元，主要采购产品为空气净化设备。合计采购金额1,999.62万元。
此外，2017年，北海冠玮还“跻身”美埃科技第五大供应商。
据全国认证认可信息公共服务平台，截至查询日期2021年11月1日，北海冠玮拥有3项认证证书，均处于撤销状态，其中包括质量管理体系认证（ISO9000）、其他自愿性工业产品认证。其中，质量管理体系认证证书的到期日为4月16日。
值得一提的是，招股书显示，2016年4月26日，美埃科技与北海冠玮签署了一份采购合同框架协议，到期时间为2020年5月1日，合同标的为MayAir301/MayAir401，该合同已履行完毕。
而据美埃科技官网信息，MayAir301和MayAir401为美埃科技不同型号的空气净化器产品。
据招股书，美埃科技称，其建立有严格的质量管理体系，制定了《供应商控制流程》、《采购控制流程》等完善的供应商导入和考核规范。其中，在供应商管理流程，在新增供应商需求后，由供应商提供资质证明材料及《供应商调查表》等材料供美埃科技审核。
那么在严格的质量管理体系之下，供应商金瑞净化、北海冠玮产品质量管理体系认证证书已撤销，美埃科技供应商遴选机制是否存在缺失？有待考量。
五、“零人”客户成立次年签署千万元合同，交易真实性存疑
一波未平一波又起。美埃科技在客户南昌市东弘建筑材料有限公司（以下简称“东弘建材”）成立次年，便签署超千万元的合同。
据6月版招股书披露的已履行或正在履行的重要销售合同，2017年11月1日，美埃科技与东弘建材签署了销售合同，合同金额（含税）为1,250.15万元，销售标的为FFU（即“风机过滤单元”），该合同已经履行完毕。
据市场监督管理局公开信息，东弘建材成立于2016年5月4日。
即成立次年，东弘建材便与美埃科技合作，销售合同金额超千万元。
不仅如此，据市场监督管理局数据，东弘建材的独资股东为万华。自成立以来，即2016-2020年，东弘建材连续五年的社保缴纳人数均为0人。
据公开信息，万华对外持股的公司共有两家，一家为东弘建材，另一家为江西乐盛机械制造有限公司（以下简称“乐盛机械”）。而市场监督管理局信息显示，乐盛机械于2020年8月成立，2020年其社保缴纳人数为0人。
问题并未结束。
据市场监督管理局信息，东弘建材2016、2017、2019年度公开的企业电子邮箱均为2799***04@qq.com。
然而据公开信息，截至查询日期2021年11月1日，除东弘建材以外，共有9家公司曾经或正在使用该邮箱。其中包括“江西百众财务咨询有限公司”、“南昌聚道企业管理有限公司”等企业。
由上述情形可见，自成立来，东弘建材社保缴纳人数均为0人，且成立次年即与美埃科技合作，签署千万元合同，双方交易真实性几何？
合抱之木,生于毫末。面对上述林林总总的问题，美埃科技将何去何从？或是未知数。
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